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叶檀:千变万变 圈钱不变
http://www.zjsr.com 时间: 2008年08月10日 09:48:29  进入论坛  字体设置:

  没有比以下数据更能证明中国股市圈钱功能的了:

  据统计,截至7月29日,沪深两市1587家A股上市公司,自上市以来包括首发、增发、配股、可转债在内,累计募资总额达23397亿元;同期已实行现金分红和可转债付息总额约8266.5亿元,分红回报占融资总额的35%。剔除上市不足1年的新股、次新股,有62家公司上市以来现金分红为零。上市公司拿走1元,A股市场诞生18年间对投资者加总回报只有0.35元,远不如让资金躺在银行中享受负利率。

  上市公司有种种理由要求融资,融资时它们拍着胸脯说:相信我们,融资会让公司更快成长。事实是,融资之后变脸的公司比比皆是,资金使用效率之低从投资者所得回报可以窥见一斑。

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  2001年前再融资前30名的公司中,有14家净资产收益率明显下滑,在1994年到1999年间配股的公司中,有55家在2001年戴上了ST帽子。

  就算不提老话,股改之后情况也没有根本性的好转。

  中小投资者与上市公司的第一场再融资大战就是中国平安(601318,股吧)1600亿元之战,结果因为四面楚歌、市场狂泻而作罢。2007年上市公司累计创造净利润9400多亿元,现金分红还不到2800亿元,比例不足30%。表面上盈利回报接近5%,可是乘以30%的派息率,股息回报率仅为1.5%,仍然远远低于银行的利率。

  再融资是上市公司不掏钱的盛宴。有鉴于此,6月21日,中国证监会发布《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》,大幅提高了上市公司的增发门槛。上市公司除应当符合《上市公司新股发行管理办法》规定的条件外,还须满足最近三个会计年度加权净资产收益率平均不低于10%,且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%。最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。对于治理结构尚存在未完成整改事项及其他公司治理问题的不良上市公司,证监会将不再受理其股权激励及再融资申请。

  我们看到了一些积极的迹象。由于再融资门槛提高,加上市场草木皆兵,增发、破发之事层出不穷。急于得到资金的上市公司在管理部门的鼓励下,更多地转向债券融资。截至7月底,在再融资市场上,上市公司公开增发募资430亿,配股募资114亿,非公开增发募资366亿(不包括资产注入),即通过股权融资合计为910亿;债券市场上,目前已发行公司债211亿,可转债50亿,可分离债564亿,债券融资合计为826亿。两者旗鼓相当。

  公司债发行的增加是个可喜的现象,我们应当鼓励信用等级低下的市场与公司尽可能多地使用债券融资,减少股权融资与可分离债的发行,逼迫上市公司高管在利率约束下善尽管理、提高赢利水准之责。实际上,中石油在海外市场的高分红就是挽回低等级信用不得已之举,现在,这样市场化的信用约束体制该由A股市场投资者分享了。

  一些貌似公正、貌似市场的吹鼓手,表示市场、管理层拒绝中国平安的再融资、呼吁上市公司高分红是中国股市的羞耻,因为这样做违背资本市场要义,降低了资金使用效率。但在逐步培育信用市场与任由上市公司圈钱之间,两害相权取其轻,笔者坚决赞同高分红,赞成发行公司债融资,赞同将公司对股东回报率与再融资挂钩。

  以市场为幌子,对圈钱眼开眼闭,才会让市场蒙羞,让投资者蒙尘。

来源: 证券市场周刊   作者: 叶檀    编辑: 郦键杰
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