一波三折的S百大(600865)股权之争终于硝烟散去，公司第三次股改近日获得高票通过。记者通过计算发现，银泰系染指S百大两年多来所获得的有关股份，在股改完成并解禁后，理论上的账面收益将超过8亿元，前提是不考虑减持对市场价格影响及市场面变化。

　　银泰系介入的时机及投资节奏，以及国内股市近两年向好都成为银泰系此次大手笔投资收益丰厚的重要原因。

　　本报记者日前电话联系银泰百货总裁周明海，其称“正在开会”，婉拒了记者的采访，至发稿时止，记者又数次联系周明海均未果。

　　股改后市值超12亿

　　截至2008年1月25日，杭州银泰持有百大集团非流通股15，816 ，287股，占总股本的5.86%；银泰百货持有流通股合计5800万股，占总股本的21.5%，占流通股的42.86%。

　　公司此次股改方案中，有三部分对价支付涉及到银泰系。首先，以资本公积金向公司全体股东按10：3.95的比例转增股本。杭州银泰及银泰百货分别获得转增股份624.74万股、2291万股，合计增加股份约2915.74万股。

　　其次，杭企产交等8家非流通股股东(不包括西子联合，也不包括杭州银泰)拟将所获得的转增股份作为对价执行给流通股股东。流通股股东按转增股本前的股份数为基数计算，每10股获得0.4648股。以此计算，银泰百货将获得269.584万股对价股份。

　　第三，西子联合、杭州银泰等8家非流通股股东分别向流通股股东执行现金对价，现金对价为所获得转增股份的市场价值(每股4元)。流通股股东按转增股本前的股份数为基数计算，每10股获得现金13.06元。以此计算，杭州银泰将支付约2498万元的现金对价，而银泰百货将获得约7574.80万元的现金对价。

　　综合计算，股改实施及完成后，杭州银泰合计持股约2206万股，需要支付2498万元的现金对价；银泰百货的持股总数增至8360.584万股，另外还将获得约7574.80万元的现金对价。

　　S百大2008年2月22日的收盘价为18.63元，根据公司的股改方案，计算得出公司股改复牌后的理论除权价(不考虑市场变化等其他情况)为11.97元，则银泰系所持股份的总市值约为12.65亿元，另外还将获得现金对价5077万元。

　　投资收益率超过150%

　　从2005年10月至今，银泰系历经数十次增持，其中在二级市场上更是花费数亿真金不断买入，从而夺得在S百大股改中的话语权柄。

　　悉数S百大历次公告，银泰系二级市场的增持主要集中于2005年下半年至2006年上半年。

　　2005年10月至当年年底，银泰系共计净买入流通股27,457,249股,买入上述股份的价格区间为4.22元-5.69元；2006年上半年，银泰系又买入流通股约2500万股，买入上述股份的价格区间为5.43-9.32元；2006年下半年，银泰系净买入流通股股数约1100万股，当年下半年S百大股价波动范围为7.98-10.49元；其后，至2007年6月底，银泰系持股未有变化；而最新公告显示，截至2008年1月25日，银泰百货持有流通股合计5800万股，可知此期间，银泰系在二级市场中减持了约586万股。

　　粗略计算，银泰系在二级市场中增持的S百大流通股成本大约在3.43亿-5.09亿元之间，而从其他非流通股股东手中协议受让的1500余万股非流通股股份，所花费成本约为4800万元。合计成本大约在3.91亿元-5.57亿元之间。

　　而银泰2007年下半年至今净减持的586万股，以此期间S百大股价变动范围16.87-19.79元估算，套现金额在9800万元至1.16亿元之间。结合上文所估算的银泰系所持股份在股改后的市值及获得的对价，若不考虑减持对股价的影响及市场面的变化，银泰系进入S百大的股份账面收益在8.5亿元-10.4亿元之间。不考虑历次分红，银泰系此次投资账面收益率超过150%，最高可达近200%。