从国外成熟市场看，券商股的表现在股市的牛熊转换中颇具预言效应。在日本和中国台湾地区的牛市行情中，券商股最高可达200倍市盈率。随着股市的大幅上涨，市场对股市见顶的预期渐强，其表现也会回落。日本的野村证券曾在牛市中创下全球市值第一的佳话，但在日本牛市结束前已率先掉头，至今也未恢复元气……目前，A股券商股在优异的年报预告下，反常地集体低迷。

　　当前期大盘冲击5500关口短期无望后，中国沪深两市连遭重创，市场人气陷入谷底。从1月15日开始的六个交易日里，大盘有五天拉出阴线。22日沪深股指更是放量暴跌超过百分之七，双双创下历史最大下跌点数纪录，近千只个股跌停或几近跌停。

　　在类似5·30的惨状面前，A股的中期熊市是否即将开始难以预料，但调整注定还要进行下去。

　　券商股“春江水暖鸭先知”

　　券商股的沉寂已经有一段时间了，自10月冲击高点后一直未能恢复元气。在券商上市公司股票中，只有中信证券(600030)的表现差强人意，其它的如海通证券(600837)、宏源证券(000562)均表现不佳，涨幅远远落后于大盘。

　　经纪业务是我国券商行业目前收入的主要来源。经纪业务有一个非常动态的、透明的指标，那就是两市的总成交量，成交量的变化就意味着券商佣金的变化。在历史上，牛熊转换过程中，最大成交量与最小成交量相差达10倍。从国外成熟市场运行规律来看，券商股的表现对股市的牛熊转换颇具预言效应。在牛市行情中，券商股票的涨幅和市盈率都较高。在日本和中国台湾地区的牛市行情中，券商类股的最高涨幅可达200倍之多。随着股市的大幅上涨，市场对股市见顶的预期渐强，市场交投渐淡，券商股的表现也会回落。日本的野村证券曾在牛市中创下全球市值第一的佳话，但在日本牛市结束前已率先掉头，至今也未恢复元气。因此，券商股的动态往往预示着一轮熊市的出现。

　　去年10-11月，A股市场交易量持续下降。第4季度日均股票基金交易额仅1521亿元，较第3季度下降27.5%。影响券商预期利润的并不只是印花税，而是增速的放缓。股市所炒作的，从本质上讲是炒未来。虽然券商年报预告同比翻番的比比皆是，但与三季度相比，增速已下降。

　　值得一提的是，在券商三季度利润里，自营业务和投资收益功不可没。在传统的经纪业务和承销高速增长的同时，权证创设的投资收益大得惊人。以中信证券为例，迄今创设了29.7亿份南航权证，再加上招行权证，国泰君安研究所估计仅这一块就达到50亿元(中信证券净利润预计过百亿)。

　　众所周知，每个券商增发后，都积极使用“南航权证提款机”。独立投资人穆先生说：“南沽已经被榨干了，现在4毛钱不到的价格，竟然还有二三线小券商孜孜不倦地啃。这一幕，就是非洲的原生态，狮子吃饱了，鬣狗上，最后轮到秃鹫时，只能捡些残渣。”穆强调，中信证券等主流券商在三季报已经把最大的利润体现出来了，现在增速很难更上层楼，因此120元的价格短期难以返回。

　　四季报假象下，基金杀跌凶猛

　　在三季报推出时，券商股高举高打，接连涨停。但同样是同比高增长的年报，券商股、参股券商的吉林敖东(000623)、辽宁成大(600739)和“广发三宝”都让投资者大跌眼镜。

　　跌穿80元支撑位的中信证券是基金重仓股里被抛售得最凶猛的之一，从74%的机构控盘度锐减到52%。从基金三季报的第二重仓股到四季报的第三重仓股，减持市值达169.3亿元。“基金季报没什么参考性，因为时间滞后太多”，前述穆先生说，“上交所TopView的最新数据显示，现在中信证券的机构持仓比例连30%都不到，7天减少了4个百分点。”此人表示，缩量下跌意味着机构无法套现，真正要警惕的是放量，也就是最近的情形。

　　作为目前A股市场的主要“做多”力量——公募基金在市场颓势来临之前早已埋伏好了“做空”行为。此前已有不少信息显示，部分老牌基金在大盘冲至5000点上方时，已经开始“且战且退”。前不久，北京某大型机构在其《晨会纪要》上称，随着市场的不断上涨，很多股票的估值水平又回到了以前高风险的位置，从市场内部平衡看，整体机会已不多。而一位在去年取得优异业绩的基金人士称，从前期基金净值上涨幅度来看，与他所在公司实力相当的另一家南方大型基金的仓位一直比较低，因此，他所在的公司也采取了逐步减仓的策略。“如果大盘上涨还会继续减仓。”虽然大多数机构并不愿意透露是否进行了抛盘行为，但据业内人士分析，在过去几个交易日，基金明显是在出货，机构的减仓程度相当于所有流通盘的8%。其中机构曾经控盘高达7成的工商银行(601398行情,股吧)，现在只有可怜兮兮的一半。

　　也正是由于时间的关系，基金大量减仓未必能准确反映在其四季报上。最近媒体还在渲染，基金仓位从8成略降到7.8成。问题是四季报的数据只能反映去年的情况，至于目前，从最近三个交易日领跌的主要是基金重仓的权重股来看，基金杀跌、大幅减仓是毫无疑问的。

　　近期，相当一批基金继续推出了分红方案，这在一定程度上也验证了此类基金开始采取提前部分“落袋为安”的策略。上投摩根基金有关人士表示，周一大盘调整表明，由于美国经济和国内资金面不确定性的增加，多空分歧进一步加大，在市场悲观情绪弥漫之际，“部分机构对后市看法也有所转向。”

　　某提前清仓的买方人士透露，管理层纵容三线股、题材股近期疯涨不是巧合，某种程度上缓解了权重蓝筹调整的压力。此人士称：“这轮下跌和5·30不同，去年蓝筹杀跌力度并不强，足以震慑私募和游资出逃。但最近蓝筹的走势，与管理层在美国次贷风波扩大后的紧张不无关系，对此基金只能言听计从。”在政策为王的中国，11月底的“窗口指导”已经引发过一轮蓝筹下跌行情。

　　另一种老生常谈是，蓝筹大跌可以进一步释放风险，并且为股指期货出台做好准备。

　　平安增发——压垮骆驼的“稻草”

　　中国平安(601318行情,股吧)20日晚发出的再融资公告，一时间被指为此次“血案”的“罪魁祸首”。根据公告，中国平安拟公开增发不超过12亿股A股、发行不超过412亿元的可转换公司债券，两者总和近1600亿，远远超过海通证券曾创下的260亿元的最大笔再融资纪录。1600亿元是A股2007年IPO总和的三分之一，相当于上调存款准备金比率0.5个百分点。市场分析人士认为，如果上市公司都像这样巨额再融资，市场的钱再多也会被抽干。平安的天量再融资计划无疑唤起并惊醒了投资者对资金层面的忧虑，进而产生恐慌性杀跌。

　　由于平安此番突然启动的重大举措事先并未同市场资金机构“通气”，这不仅导致了其连续两日无人“照料”的凄凉跌停，也使人寿、太保、太平洋等保险股随之跌停或濒临跌停。

　　然而把此轮暴跌全部归咎于中国平安又似乎掩盖了事实的真相。事实上，A股已经在上周再度启动了它的下跌之旅，在经历两年多的暴涨后，A股终于开始有点不堪重负，调整的帷幕从去年10月份已经拉开。

　　50倍的市盈率冠盖全球，考验的是放慢步伐的中国经济。从近期走势看，市场信心已经动摇。自2001年开始的中国经济这一轮经济周期，步伐已经明显蹒跚，虽然中国的上市公司的业绩在2008年仍将进一步增长，但增幅将不可避免地放慢，尤其是主营业务将给中国A股的“高增长”釜底抽薪。

　　中国A股的扩容，也将给市场的资金面造成一定压力：红筹股的回归，大型国企的整体上市，以及上千亿的大小非解禁，还有正在紧锣密鼓的创业板。如果A股资金不能跟上，市场势必失血。而市场资金面的供给显然已力不从心。去年12月份中国外汇占款负增长2000多亿，很有可能成为资金面的“转折点”，加上今年“从紧”的货币政策，这一切都将使资金面捉襟见肘。

　　更为重要的是，全球经济的不确定性，导致了A股的不确定性。美国次贷危机的进一步深化，使美国股市风声鹤唳，周边股市亦步亦趋。在不到一个月的时间里，道指、纳指和标普500的跌幅都超过12%，业内专家把本次次贷危机与1929年股灾，1989年股市崩盘和2000年的网络泡沫相提并论。在美股的领跌下，港股周一再度急跌1300多点，幅度超过5%，再创“9·11”以来最大跌幅，而日本股市也创下2005年10月以来的新低。

　　中原证券研究所分析，香港市场的中资股市值占整个市场的一半左右，A股市场通过港股与外部市场的联动效应逐步显现出来。港股受拖累，A股被牵连。构成市场股价相连的香港恒生指数破位下沉，关联度最大的国企H股指数破位后大跌，扩大了A+H股价的溢价效益，由原来的1倍左右扩大到2倍左右，这样加重了AH价格的修正。

　　A股10大权重股里金融占据半壁江山，港股的金融股破位大跌，A股大盘指数一泻千里在所难免。

　　选股2008：注意安全、自下而上

　　短期回避金融地产

　　去年下半年以来，中国对美欧日三大经济体的出口增速明显下降。同时，主管部门对部分出口产品下调或减免出口退税以及加征关税提高了企业成本。去年全年人民币升值6.83%也加重了出口企业的负担，侵蚀企业的利润空间。因此，投资者可回避国家重点“打击”的此类出口主导型上市公司。

　　在消费方面，前三季度社会消费品零售总额实际增长12.3%，增速比去年同期降低0.3个百分点，消费对经济增长的贡献依然有限，内需没有真正启动。

　　综合投资、出口和消费来看，今年企业的盈利面临很大的风险，即使考虑两税合并带来的好处，上市公司业绩也可能远不如2007将近60%增幅。从A股市场基本面来看，货币紧缩政策继续加严，管理层近期提出要加大已上市公司的流通股份比重、股指期货适时推出、多层次市场中的创业板的即将推出、新股发行方式的可能变革、红筹股回归等均对目前A股市场形成较大的不确定性风险。

　　同时市场受到国家宏观政策的调控：下半年货币政策从“适度从紧”过渡到“从紧”；房贷方面，央行、银监会联合发布《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》，对房产投机是重大打击。

　　随着通胀高企，行政式限价很难长期奏效，加息也将是必然。加息本质是还利于民，因此多少受次贷影响的银行股短期受压明显。而地产股从最近基金行为看，也相当不乐观。投资需求若受遏制，后市则更难料。人民币升值虽然是个重大利好，但本币升值的过程中金融地产受益程度与经济的市场化关联密切，因此中国的情况还很难说。不排除未来出现有反弹无上升。

　　选股首选“安全区”

　　天相投顾认为，从大的牛市周期的角度看，2008年的股市开始进入第三个阶段，即价格上涨趋缓时期。在这种情况下，股市的结构性变化会更为显著，表现为股市的振荡加剧，但并不会出现趋势性下跌；因此仍然看好2008年上证指数的高点可以达到7000点。对全年走势的判断，1-2月份仍然是结构性调整的时期，一是来自于基金等机构的仓位结构调整，二是来自于行业趋势和上市公司业绩增长的预期，因此，当前不具备发动趋势性上涨行情的条件。当上市公司的业绩趋于明朗，一季报显示出良好的成长，加上北京奥运的激发，新一轮上涨行情是可以期待的。

　　因此，当前需要合理控制仓位和积极调整持仓结构。由于今年实施从紧的货币政策，从投资策略的角度来看，就要积极寻找从紧货币政策下的“安全区”。天相投顾建议关注国家重点发展、对未来国民经济运行影响深远的行业，充分挖掘这些行业的投资价值，重点包括信息、民用飞机及卫星应用、生物医药、集成电路、新材料、新能源、现代农业、节能减排等行业，以及能够应用高新技术的建筑、钢铁、机械等行业。

　　国泰君安分析师判断，4500-4600点一线将有强劲反弹，推荐零售、医药、电信设备、纺织、化工、旅游、酒店等行业，这些行业尽管前期涨幅较高，但未来受宏观负面影响较小，而且盈利增长较确定，通过自下而上的选择能发现很多投资机会。

　　对于短期走势，研究人士大多认为近期股指可能出现一波反弹。东方证券研究所副所长邓宏光认为，近期A股可能会出现技术性的反抽，但后市仍会保持继续调整，他建议投资者关注商业零售行业，保持谨慎操作。