了解本周新股发行节奏的市场人士，可能会联想到西博会烟花大会的盛况，发行的接踵而至令人有屏息之感。时近岁末，大盘指数在半年线附近“大地微微暖气吹”，市场人气稍有聚拢之态，而资金面压力却有增无减，管理层十年来首度将货币政策从“稳健”调整为“从紧”，在这样的市场环境下，市场扩容保持高速运转，值得我们深思。

　　勿庸讳言，庞大资金长期云集在一级市场，风雨无阻，心无旁骛，乐此不彼，以获取高额无风险收益为目标，这是中国资本市场特有的一道风景线。据估算，今年打新股的平均收益率高达26%，这比一年期贷款利率要高出4倍有余，如此无风险的暴利水平，难怪一级市场资金“幸福像花儿一样绽放”了。

　　现代经济学理论告诉我们，作为生产要素之一的资本，其价格利率在一个市场经济环境中有一个基准水平，例如美国，基准利率就是联邦基金利率，意义是美联储对商业银行进行头寸拆借的隔夜拆放利率，因此美国市场的无风险收益率就是联邦基金利率，目前经过一次降息以后的水平也就是5.5%左右，中长期国债、短期国库券、央行公开市场品种的收益率等等市场无风险利率体系均围绕着这个5.5%的联邦基金利率运转，这就是资金成本的异常清晰的市场价格信号。

　　A股市场高达数万亿元之巨的一级市场资金，不承担市场风险，应该有一个相应的低收益水平与之相匹配。但目前这种非正常水平在很大程度上干扰和扭曲了资金这一稀缺要素的有效配置。流动性过剩，信贷规模膨胀刚性，乃至股票指数时不时出现过度的涨跌，似乎均与此有关。

　　在境外成熟市场，如香港一级市场的发行和申购则是完全市场化的。申购新股可能有暴利，如阿里巴巴上市首日比发行价涨幅高达一倍多，也有可能亏钱，如本月上市的中外运航运和中国重汽，则在上市首日纷纷跌破发行价，任何市场人士均视之为证券市场的常态。

　　A股一级市场的无风险高收益，有其深刻和鲜明的新兴市场特征背景。加快有条件企业上市成为证券市场基础建设的最重要任务之一，为保证发行的成功和顺利，就必须保持一二级市场之间的一定程度的溢价空间，这样拟上市公司的发行价格在市盈率和市净率等硬性指标的压力下被调控在较低的水平，自然也就源源不断地吸引了大量申购资金。而所有这一切，都要求A股市场的相对封闭作为必要前提。

　　除此之外，保证一级市场收益的另一个必要前提，是A股的相对高估值在可以预料的将来还将保持下去。可以预料，“摇新族”的幸福日子还将延续，而随着指数的不断反弹，和资金面的抽紧，申购收益率甚至还可能进一步上升，本周五武汉凡谷和山东如意的上市首日涨幅即明显高于成飞集成和利达光电，即是明例。

　　而从更长远的眼光看来，一旦经济证券化比例继续上升，上市公司资源的稀缺性得以进一步缓解，更重要的是，管理层对市场化改革进程的提速，就将使证券发行的计划调控色彩大大弱化，这样，一级市场申购暴利将有可能成为过去。毕竟，证券市场是一个最体现“看不见的手”发挥作用的地方，它呼唤的是理性和创新的精神，而发行申购的无风险暴利正好构成对这一核心的严重打击。

　　许多市场人士都把新股上市价格“破发”，作为极其明显的指数底部区域出现的信号，两年来的大牛市，似乎让这一现象绝迹。而这恰恰说明A股市场的结构性缺陷还没有得以更正。我们有理由相信，随着市场的良性发展，所有证券市场主体都能以平等的地位展开博弈，二级市场投资者不再单方面承担着几乎所有市场改革和发展所必须付出的风险、代价和成本，这才是证券市场真正亮丽的风景线。