陈志武:金融开放是要让外资进来

http://www.zjsr.com  2006年07月28日  浙商网  文字大小[ ] [打印] [关闭] [评论]

  耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武

  ●国内有些人认为这么多外资进入是要控制中国经济,其实完全不是这样的。事实上,在美国你想组织这样的(以控制中国经济为目的的)行为是很难的。美国的机构投资者不会单纯地听从任何政客。

  ●一种是没有办法创造更大的价值,一种被外资收购而效率提高,到底哪一种对社会更好呢?

  ●如果想让中国企业的商业模式、利润率发生突变的话,目前最好的办法就是让外资进来,把国内上市和非上市的企业清理一遍。

  ●国有企业的效率很低,为什么呢?这是由于国有企业的股权分散程度是最高的,股权分散度太高后,即便在美国也会出现中国国有企业所面临的同样问题。

  ●证监会应该举双手欢迎私人股权基金进入中国,让这些由利益驱动,以赚钱为目的的基金对中国上市公司进行监督。

  ●如果更多私人股权基金和华尔街的投行能进入中国,可以从根本上改变中国的上市公司、银行及其他相关金融和非金融企业的效率,中国的金融证券市场体系会有许多改善。

  金融开放是近期焦点话题。国内,“外资凶猛”、“斩首行动”呼声日高,凯雷收购徐工遭遇三一重工执行总裁向文波猛烈抨击;国外,美国新财长、高盛前董事长亨利鲍尔森6月27日在国会接受任职听证时暗示,美国对华政策或将出现转折——汇率和贸易等焦点将被金融开放所取代。鲍尔森认为,美国需要督促中国改革和进一步开放国内金融市场。

  其实,不仅是鲍尔森,就连他的前任斯诺过去也曾在不同场合发表过类似的看法。只不过,这一次美国政府把中国的金融开放问题摆到了更高的位置上。那么,我们应该如何看待这个问题?对外开放是否能如鲍尔森所言提高上市公司的质量、规范资本市场?外资的真正目的是什么?就此我们采访了本刊学术顾问、耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武先生。陈教授以私人股权基金(Private Equity Funds)为重点阐述了他对金融开放的看法,其观点发人深省。

  外资方愿意出很高的价钱把国内企业股权、控制权拿到手,最主要的原因是外资具有全球化视野。在国内企业目前的架构之下,很多的固定资产没有发挥效率。但是对外资来说,一旦经过在全球范围内的整合,同样资产创造的价值至少不会低于仅在中国由中国本土公司对企业整合所创造的价值。一种是没有办法创造更大的价值,一种被外资收购而效率提高,到底哪一种对社会更好呢?

  《证券市场周刊》:您对金融开放如何看?开放是否会损害中国的利益?

  陈志武:过去一年半左右,明显地有非常多的公司想到中国来投资,不管是房地产还是其他什么行业,都想去投资,以这种方式来参与中国经济增长所带来的财富增长。这是很重要的趋势。国内有些人认为这么多外资进入是否要控制中国的经济,其实完全不是这样的,这些是正常市场行为。美国、加拿大、澳大利亚、还有亚洲一些国家的企业对中国的上市、非上市企业的并购纯粹是一种无组织、无序的商业行为,没有人在组织,事实上,在美国你想组织这样的(以控制中国经济为目的的)行为是很难的。你问美国的机构投资者为谁负责,他们的回答一定是为他们的股东、投资人负责,他们不会单纯地听从任何政客,包括小布什的号召而去投资某地,这与国内的产业政策、投资导向是不同的。因为他们与其投资方有明确的契约,不能够改变对股东保证的投资方法和目的,如果改变的话,会被起诉,是负有法律责任的。所以不要想外资来了,就是狼来了。并且他们之间也是竞争的,每个人都想找到自己独有的机会而不希望别人发现。他们来是为了赚钱,但是客观上会造成中国企业效率的提高。当然,也不要指望他们会把中国所有的问题都解决了。

  在具体投资方式上,原来外资往往是产业企业到中国进行直接投资,像摩托罗拉等在国内设厂。随着近几年国内法规、政策等方面发生变化,外资产业基金的并购成为新的潮流。中国经济增长势头强劲,使得国外的机构投资者,包括个人投资者对中国的重视程度越来越高,这对私人股权基金大规模进入中国有很大的推动作用。

  《证券市场周刊》:一些企业,在国内的人看来没什么价值,但是外资方又愿意出很高的价钱把股权、控制权拿到手,这是为什么?

  陈志武:这其中有很多原因,最主要的原因是外资具有全球化视野。在国内目前的架构之下,很多的资产没有被发挥效率。但是对外资来说,虽然这部分资产的实体在中国,但是对资产的价值评估却是以全球化的角度来看的。一旦经过在全球范围内的整合,同样资产的价值至少不会低于仅在中国由中国本土公司对企业整合所创造的价值。比如说,假如我们想出售东方广场,又不知道到底该卖多少钱,就在一定范围内询价,以谁出价最高卖给谁为原则。那么,如果只是在我们4人中间询价,可能只能卖几十万,几百万元,否则我们出不起;如果是在整个中国范围内询价,能够出的最高价就要高多了,也一定大于等于在整个北京范围内能得到的最高价。以此类推,如果把询价的范围扩大到全球,能得到的最高价就更高了,同样的东西所可能实现的价值会因为询价范围的扩大而扩大,这就是全球化的意义所在,让所有的资源得到全球范围内的最好配置,让所有的商品得到全球范围内的最好价格。

  一个核心问题是,原来的国有企业,包括上市和非上市的,特别是一些国有重化工企业,可不可以由外资来收购?因为对外资企业来说,之所以愿意出更高的价格,是因为其考虑的是一个产业在全球的布局。如果不允许徐工、三一被外资收购后按照全球范围的需要进行配置的话,这样的资产对他们来说价值就很低。

  还有一个说法,徐工、三一在中国本来就是很好的品牌,被收购后这个品牌就消失了。但是,如果真在乎徐工这个名字,那么这个品牌是不是值很多的钱?是不是有人愿意以更高的价格买下来?不要只是说起来好听,“我愿意出天价,但是我出不起”。即使这些企业被外资收购,它们创造的税收仍在国内。如果徐工品牌真值那么多钱,不管是凯雷还是别人收购,他们也会对此进行平衡,不会轻易销毁掉一个有相当价值的品牌,除非他们认为装入自己的品牌会更有价值。他们自己的钱愿意烧掉是他们自己的事情,我们不必替他们担心。

  在经济全球化的大背景下谈国家经济安全,让我们很容易走回老路。我们不能够在中国出口品占满了其他国家的几乎所有商店、进入他们各家各户的时候,在中国公司正走出国门的时候,我们又重新认为什么都涉及国家安全。机械制造从1860年代就从国外进口,连这么老的、完全像商品一样普通的技术也突然变成了涉及国家安全的东西。如果其他国家也都这样,中国的出口市场怎么能保住?中国的海外资源拓展如何进行?

  针对中国企业的并购,只要询价过程是公开、公平的,就应该不管是外资、内资,都一样。如果竞价过程有问题,那是程序问题,不是可不可以卖给外资的问题。

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来源: 证券市场周刊  作者: 朱晓瑾 孙旭东  编辑: 潘洁    [发表评论]


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